Рынок сошел с ума: как инвесторам не прогореть на бешеных темпах ИИ

Каждый новый технологический цикл пугает скоростью, но нынешний цикл искусственного интеллекта действительно уникален. Он ломает все привычные метрики оценки бизнеса. Еще недавно выход на выручку в 40 миллиардов долларов за шесть лет считался феноменальным успехом. Сегодня ChatGPT проделал этот путь за полгода. Стартапы, которые еще вчера показывали годовой рост в 200 процентов, теперь выглядят скромнягами на фоне компаний, удваивающих выручку каждые несколько месяцев при штате в 20 человек. Однако за этой головокружительной статистикой скрывается жестокая ловушка: экстраординарный рост отдельных единиц не означает, что вся экосистема здорова.

Ключевое противоречие современного венчурного рынка в том, что правила ценообразования перестали работать. Инвесторы вынуждены закладывать в оценку стартапов будущие показатели, которых никто не может гарантировать. Когда каждый второй основатель обещает рост в геометрической прогрессии, возникает иллюзия, что все сделки оправданы. Но математика неумолима: если оценивать каждый стартап как потенциального единорога, портфель неизбежно понесет потери. Опытные игроки признают, что сейчас легче отказаться от сделки, чем оправдать завышенную цену. Один из собеседников приводит пример, как простой расчет на салфетке показал нереальность инвестиций в ИИ-софт для брендов: даже при оптимистичном сценарии роста числа клиентов и удвоении цен на подписку бизнес не выходил на окупаемость.

Главное же отличие нынешнего цикла от предыдущих — не просто скорость, а принципиально другая структура конкуренции. Раньше инноваторы боролись с такими же инноваторами: MySpace, Uber против Lyft. Исход решали лучший продукт, маркетинг или удача. Сегодня молодым компаниям приходится соперничать не только друг с другом, но и с десятком крупнейших технологических корпораций в истории человечества. У этих гигантов есть все: неограниченный капитал, массивы данных, лучшие инженеры и собственная инфраструктура. Впервые за многие десятилетия именно действующие игроки, а не стартапы, находятся в выигрышной позиции. Они могут копировать инновации, поглощать конкурентов или просто выдавливать их с рынка демпингом. Это означает, что многие быстрорастущие ИИ-компании рискуют исчезнуть так же стремительно, как и появились.

На этом фоне особенно интересно наблюдать, как меняется география венчурного капитала. Предстоящее IPO SpaceX становится катализатором для создания нового пула сверхбогатых инвесторов в Лос-Анджелесе, которые начнут активно вкладываться в местные стартапы. Это может создать региональный перекос и дополнительный ажиотаж вокруг компаний, не обязательно обладающих реальной устойчивостью. Парадокс ситуации в том, что инвесторы, которые смогут удержаться от стадного чувства и найти действительно редкие компании с защищенной рыночной позицией, получат сверхприбыли. Но таких проектов единицы, а денег, ищущих применение, — миллиарды. Именно это сочетание перегретых ожиданий, ограниченного числа качественных активов и давления со стороны корпораций и формирует самый сложный рынок для венчурных инвестиций за последние десятилетия.